【資料圖】
核心觀點
近期日本經(jīng)濟(jì)和股市受到廣泛關(guān)注，前者著眼于日本“失去的20 年”中的經(jīng)驗教訓(xùn)，后者源于今年表現(xiàn)亮眼。以史為鑒，日本經(jīng)濟(jì)走過快速增長，也經(jīng)歷過長期停滯，曾出現(xiàn)就業(yè)冰河期、產(chǎn)業(yè)空心化和通縮等問題，政策應(yīng)對的“素材”豐富，有助于更好理解當(dāng)下日本股市表現(xiàn)。本輪日股上漲決定因素在于全球資金再配置、貨幣政策與基本面，尚缺少業(yè)績驅(qū)動，通脹上行+日元貶至關(guān)鍵點位附近，日本YCC 調(diào)整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動。結(jié)構(gòu)性機(jī)會如產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的精密制造、服務(wù)業(yè)的穩(wěn)定需求和消費(fèi)降級、老齡化趨勢下醫(yī)藥制造業(yè)、確定性和稀缺性資產(chǎn)值得關(guān)注。
回顧：簡要的日本經(jīng)濟(jì)史
不了解歷史，就無法理解現(xiàn)在。戰(zhàn)后受益于高質(zhì)量人力+高儲蓄高投資+美國產(chǎn)業(yè)扶持+工業(yè)發(fā)展，日本成功把握發(fā)展機(jī)遇。其后石油危機(jī)導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷，但日系車+能源政策+浮動匯率助力走出陰霾，而在儲蓄過剩+美日經(jīng)濟(jì)摩擦背景下，金融自由化進(jìn)程曲折，為日本產(chǎn)業(yè)空心化、泡沫埋下隱患?！稄V場協(xié)議》后日元大幅升值，內(nèi)需下降、經(jīng)濟(jì)通縮，低利率政策下，資金涌入股市、地產(chǎn)，催生經(jīng)濟(jì)泡沫。為解決經(jīng)濟(jì)過熱，日央行加息、土地政策收緊，引發(fā)泡沫破裂惡性循環(huán)，金融體系問題出清不及時疊加人口等問題，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”。
思考：日本經(jīng)濟(jì)映射的社會問題
日本經(jīng)濟(jì)低迷階段，一度出現(xiàn)就業(yè)冰河期、產(chǎn)業(yè)空心化和持續(xù)通縮等社會問題。青年失業(yè)率偏高產(chǎn)生了“失業(yè)→收入降低→低出生率/低欲望/消費(fèi)降級→拖累總需求”的負(fù)反饋循環(huán)，同時財富集中在老年人群體，社會投資行為保守。“加拉帕戈斯化”的封閉式創(chuàng)新，對效率低、資源好的企業(yè)提供過度保護(hù)機(jī)制；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型被迫打斷，日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)化與產(chǎn)業(yè)空心化，削弱經(jīng)濟(jì)長期增長動能。平穩(wěn)持續(xù)的通縮環(huán)境，形成根深蒂固的物價下跌預(yù)期，家庭與企業(yè)減少當(dāng)期投資和消費(fèi)，至今在“存款-國債”內(nèi)空轉(zhuǎn)。此外，日本在綜合解決美日經(jīng)濟(jì)摩擦問題上，選擇綜合運(yùn)用雙邊談判和法律手段。
啟示：日股的幾輪行情與今年的強(qiáng)勢
本輪影響日本股市表現(xiàn)的因素在于全球資金再配置、日本貨幣政策和基本面復(fù)蘇情況，其他因素可能更多是錦上添花。日股外資驅(qū)動增長+缺少業(yè)績驅(qū)動，通脹上行+日元貶至關(guān)鍵點位附近，日本YCC 調(diào)整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動?；仡櫫巳毡窘?jīng)濟(jì)的歷史，以期更好地理解當(dāng)下日本股市的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會如產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的精密制造、服務(wù)業(yè)的穩(wěn)定需求和消費(fèi)降級、老齡化趨勢下的醫(yī)藥制造業(yè)、確定性和稀缺性資產(chǎn)值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：日本通脹及其對貨幣政策的影響、外資行為、地緣對日本經(jīng)濟(jì)的沖擊。
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