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二季度以來，玻璃上游純堿、燃料成本大幅優(yōu)化，帶動公司盈利由底部向上?？紤]主材價格大幅調整，下半年光伏裝機需求有望集中釋放，同期壓延玻璃聽證制度趨嚴背景下，預計產(chǎn)能增量有限，供需或趨緊，價格有望回暖。公司新產(chǎn)能在建、擬建規(guī)模優(yōu)勢，且成本大幅領先二線，若價格調升公司將更充分受益。
成本下行，盈利由底部向上。Q1 傳統(tǒng)淡季疊加產(chǎn)業(yè)鏈價格的擾動，3.2、2.0mm玻璃均價環(huán)比Q4 分別小幅下降約4.3%、3.3%，主要材料成本Q1 處于較高位置，造成公司單季度毛利率環(huán)比下降3.6pcts 至18%，盈利處于底部。5 月以來，純堿價格大幅調整至2000 元/t 上下，同時進入非供暖期天然氣價格下降，預計二季度成本端優(yōu)化有望帶動公司盈利向上。
硅料調整激發(fā)裝機需求，下半年玻璃可能趨緊。需求側看，硅料產(chǎn)能擴張疊加大批量投產(chǎn)預期造成其價格自3 月以來逐步下調，至6 月中旬，已跌至6.x 萬/噸，當前組件報價1.3x-1.5x 元/W，已處于歷史低點，下游項目回報率大幅改善，裝機有望較快有強勁而積極的變化，玻璃需求可能在三四季度集中釋放。同時考慮大電站對成本更敏感，其結構占比提升拉動雙玻應用，單耗也會增加。供給側看，當前玻璃在產(chǎn)項目日熔量合計約9 萬噸/d，聽證制度趨嚴造成規(guī)劃項目投產(chǎn)延后，少數(shù)新線投產(chǎn)集中在Q4，Q3 增量或主要來自5 月點火窯爐爬坡貢獻，在需求釋放加速背景下玻璃貢獻或趨緊。
政策趨嚴，未來產(chǎn)能釋放將更有序。過去2021-2022 年，壓延玻璃擴產(chǎn)約束弱化，產(chǎn)能快速擴張。今年5 月，工信部、發(fā)改委發(fā)布《關于進一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風險預警的有關通知》，收緊聽證會制度執(zhí)行口徑，或大幅延緩在建/擬建項目投產(chǎn)進度，考慮執(zhí)行聽證以來累計通過低風險項目合計僅2.1 萬噸/d，未來一段時間玻璃產(chǎn)能的釋放將更趨有序，價格會有更強的支撐。
持續(xù)擴張維持份額領先，深化成本優(yōu)勢。公司為國內最早參與光伏玻璃環(huán)節(jié)的企業(yè)，2006 年即已實現(xiàn)光伏玻璃國產(chǎn)化，通過數(shù)輪產(chǎn)能擴張，奠定在全球光伏玻璃領域的領軍地位，在工藝、區(qū)位、資源、規(guī)模等維度領先，形成遠超行業(yè)均值的盈利能力。Q1 末公司在產(chǎn)產(chǎn)能2.06 萬噸/d，市場占比約23%。鳳陽四期4×1200t/d 新線在建，若進展順利有望于年內投產(chǎn)，此外公司已過審南通項目合計4×1200t/d，在產(chǎn)能政策趨緊的背景下，仍有足額項目儲備，2024 年有望逐步投產(chǎn)貢獻。先進產(chǎn)能的持續(xù)擴充帶動公司份額提升，若價格調升公司將更充分受益。
投資建議：預測2023、2024 年公司實現(xiàn)歸上凈利潤29、38 億，維持強烈推薦評級。
風險提示：裝機不及預期、政策調整風險、新產(chǎn)能擴張延后
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