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海鷗股份(603269)
國(guó)內(nèi)冷卻塔絕對(duì)龍頭，訂單充足利潤(rùn)創(chuàng)新高。 公司深耕冷卻塔 30 年， 專(zhuān)注冷卻塔一站式服務(wù)， 入選國(guó)家制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”，持續(xù)鞏固國(guó)內(nèi)龍頭地位并積極向海外拓展， 在美國(guó)、印尼、韓國(guó)、泰國(guó)等地成立子公司。 2018 年-2022 年，公司的營(yíng)業(yè)收入由 6.04 億元增長(zhǎng)至 13.54 億元， CAGR 達(dá) 22.36%；歸母凈利潤(rùn)由 3318.77 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 7375.23 萬(wàn)元， CAGR 為 22.09%，保持高速增長(zhǎng)。
冷卻塔市場(chǎng)空間廣闊，公司多維優(yōu)勢(shì)打造競(jìng)爭(zhēng)力。 冷卻塔是現(xiàn)代工業(yè)重要配套設(shè)施，廣泛用于石化、冶金、電力等領(lǐng)域。我國(guó)冷卻塔市場(chǎng)空間近 200 億，但行業(yè)集中度較低，小廠家技術(shù)水平落后難以滿(mǎn)足大型配套工程的需求。公司作為國(guó)內(nèi)冷卻塔龍頭，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)， 并布局海外 70 個(gè)國(guó)家和地區(qū)， 已形成全球化服務(wù)能力； 在冷卻塔下游需求逐步放量的當(dāng)下，公司的優(yōu)勢(shì)有望轉(zhuǎn)化為紅利持續(xù)兌現(xiàn)。
電力+算力投資加速，拉動(dòng)冷卻塔需求。 1） 火電： 電力保供加速火電投資， 預(yù)計(jì)未來(lái)兩年火電冷卻塔將提速，公司能力突出有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額； 2） 核電： 環(huán)保要求趨嚴(yán)與內(nèi)陸核電建設(shè)將帶動(dòng)核電冷卻塔需求，公司作為中核集團(tuán)合格供應(yīng)商，有望受益核電冷卻塔需求的快速興起； 3） 儲(chǔ)能： 冷卻塔作為儲(chǔ)能液冷方案的室外機(jī)， 或?qū)⒂瓉?lái)廣闊空間； 4）數(shù)據(jù)中心： AI 發(fā)展帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)， 冷卻塔是液冷數(shù)據(jù)中心不可或缺的關(guān)鍵組件， 需求爆發(fā)可期。
投資建議與估值： 公司作為國(guó)內(nèi)冷卻塔龍頭企業(yè)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，受益電力、算力需求放量，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司 2023 年-2025 年的營(yíng)收收入分別為 17.45 億元、 23.36 億元、 30.23 億元，營(yíng)收增速分別達(dá)到 28.90%、 33.82%、 29.41%；歸母凈利潤(rùn)分別為 1.07 億元、 1.60 億元、 2.42億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到 45.23%、 49.31%、 51.29%。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 境外銷(xiāo)售收入占比較高的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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