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比音勒芬(002832)
公司于 8 月 29 日公布 2023 年中報(bào)， H1 實(shí)現(xiàn)營收 16.84 億元，同增 28.20%，歸母凈利潤 4.16 億元，同增 41.03%。 其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營收 6.05 億元，同增20.25%， 歸母凈利潤 1.15 億元，同增 40.16%， 延續(xù)良好的經(jīng)營表現(xiàn)， 未來有望繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品渠道布局，提升品牌力，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
線下渠道營收快速增長(zhǎng)， 電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 公司 H1 實(shí)現(xiàn)營收 16.84 億元，同增 28.20%，歸母凈利潤 4.16 億元，同增 41.03%。 其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營收 6.05億元，同增 20.25%，歸母凈利潤 1.15 億元，同增 40.16%，維持了良好的經(jīng)營表現(xiàn)。 分渠道看， 直營/加盟渠道營收 12.47/3.30 億元，同增 30.82%/19.69%，2022 年 H1 公司直營渠道受疫情影響有所波動(dòng)， 今年直營渠道恢復(fù)高速增長(zhǎng)，展現(xiàn)了良好的彈性，期間公司立足高品質(zhì)產(chǎn)品，針對(duì)不同的穿著場(chǎng)景，打造休閑、時(shí)尚、國潮系列產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者的差異化需求。 直營/加盟門店同比增長(zhǎng) 35/33 家至 579/614 家， 保持了穩(wěn)健的擴(kuò)張節(jié)奏， 線下渠道已覆蓋全國高端百貨商場(chǎng)、購物中心、機(jī)場(chǎng)高鐵交通樞紐以及高爾夫球場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)渠道助力單店收入持續(xù)提升。 線上方面，公司積極布局各大電商平臺(tái)， 將線下優(yōu)質(zhì) VIP客戶通過直播平臺(tái)進(jìn)行線上引流， 推動(dòng)營收增長(zhǎng) 10.55%至 9.26 億元。 綜合來看，在 H1 內(nèi)需波動(dòng)背景下公司依靠線下渠道良好的表現(xiàn)以及線上業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)， 營收保持快速增長(zhǎng)。
盈利水平進(jìn)一步提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。 公司注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，不斷推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新品，產(chǎn)品價(jià)格帶有所上移， H1 毛利率/凈利率提升1.61pct/2.25pct 至 77.16%/24.70%，盈利水平進(jìn)一步提升。 公司期間費(fèi)用率有所下降，展現(xiàn)良好的控費(fèi)能力，其中銷售費(fèi)用率同降 1.89pct 至38.70%，進(jìn)一步提升盈利空間。截至 H1 末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降 28 天至336 天， 公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力，存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同降 7 天至 28 天，賬期有所優(yōu)化。 H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流同增 18.90%至 6.15 億元， 凈現(xiàn)比達(dá) 1.48， 現(xiàn)金流情況良好。
產(chǎn)品、渠道優(yōu)化+持續(xù)提升品牌力，未來仍有較大成長(zhǎng)空間。 公司從自身品類優(yōu)勢(shì)出發(fā)，開啟以品類引導(dǎo)品牌的發(fā)展戰(zhàn)略， 持續(xù)加大科技創(chuàng)新和專利研發(fā)力度，打造有國際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。公司堅(jiān)持輕奢品牌定位， 多渠道布局培養(yǎng)年輕消費(fèi)客群，提升品牌影響力，并通過收購國際奢侈品牌打造多元品牌矩陣，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品風(fēng)格，打開市場(chǎng)空間。 同時(shí)拓展高爾夫獨(dú)立門店，打造多維成長(zhǎng)曲線，未來仍有較大成長(zhǎng)空間，期待業(yè)績(jī)持續(xù)高增。
估值
當(dāng)前股本下， 我們預(yù)計(jì) 2023 至 2025 年 EPS 分別為 1.70/2.08/2.47 元； PE分別為 21/17/14 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，疫后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。
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