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事項：
公司公布2023半年度報告，實現(xiàn)收入37.71億元（-10.81%），歸母凈利潤2.23億元（+3.12%），扣非后歸母凈利潤1.77億元（+22.78%）。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
平安觀點：
23Q2扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，2023H1盈利能力提升。2023Q2單季度實現(xiàn)收入18.61億元（-0.18%），歸母凈利潤0.92億元（-9.59%），扣非后歸母凈利潤0.74億元（+93.70%），二季度扣非后凈利潤表現(xiàn)亮眼。
2023H1整體來看，毛利率44.98%（+3.75 pp），我們認(rèn)為跟毛利率更高的工業(yè)板塊收入占比提升有關(guān)；扣非后凈利率4.70%（1.28 pp）。期間費用率方面，銷售費用率提升3.02 pp至31.50%，而管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率基本平穩(wěn)，分別為4.34%、0.81%、0.15%。
2023H1公司計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5968萬元，對凈利潤影響金額為3945萬元（上年同期為7155萬元）。
商業(yè)和對外援助業(yè)務(wù)影響整體收入增速，工業(yè)預(yù)計保持平穩(wěn)。2023H1公司收入37.71億元（-10.81%），主要原因是商業(yè)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及對外援助業(yè)務(wù)有所減少。其中商業(yè)子公司昆藥商業(yè)收入16.33億元（ -7% ） ， 凈利潤2841 萬元（ +51% ） 。昆中藥收入5.63 億元（ -19% ） ， 凈利潤9826 萬元（ +9% ） 。貝克諾頓收入2.12 億元（-21%），凈利潤2028萬元（-39%）。其他核心品種方面，注射用血塞通（凍干）同比增長10%，血塞通軟膠囊同比增長18%，恢復(fù)穩(wěn)健增長。
實控人變更，公司發(fā)展啟新章。公司與華潤三九加速推進(jìn)各項整合，確立了昆藥集團(tuán)成為“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)第一股”、“慢病管理者、精品國藥領(lǐng)先者”新戰(zhàn)略目標(biāo)。報告期內(nèi)公司正式加入三九商道，圍繞華潤三九6S管理體系全面優(yōu)化業(yè)務(wù)拓展、組織管理、風(fēng)險控制等運營能力。我們認(rèn)為在華潤 三九的加持之下，公司有望迎來更高質(zhì)量發(fā)展。
實控人變更開啟發(fā)展新紀(jì)元，維持“推薦”評級。隨著公司控股股東變更為華潤三九，公司戰(zhàn)略再聚焦，打造三七產(chǎn)業(yè)和昆中藥兩大平臺。同時“三九商道、6S體系”持續(xù)賦能，公司整體經(jīng)營管理效率有望持續(xù)提升?？紤]到上半年資產(chǎn)減值和收入端下降，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)至5.68億、6.88億、8.29億元（原預(yù)測為6.20億、7.53億、9.07億元），當(dāng)前市值對應(yīng)2023年P(guān)E為22倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。1）針劑放量不及預(yù)期：針劑受醫(yī)保解限執(zhí)行力度、集采放量節(jié)奏等因素影響，放量或不及預(yù)期。2）并購整合不及預(yù)期：公司控股股東變更為華潤三九后，需解決同業(yè)競爭問題，相關(guān)進(jìn)度或存在不及預(yù)期可能。3）研發(fā)風(fēng)險：目前公司在研品種較多，存在研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期可能。
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