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當前美國經(jīng)濟出現(xiàn)分化，但仍具韌性。預計短期勞動力市場仍將保持較高增長，較強勁的就業(yè)以及實際收入增速回升將支撐美國消費，但依靠供應緊張推動的房地產(chǎn)市場回暖較難長期持續(xù)，并且未來高利率或?qū)е旅绹髽I(yè)利潤下滑，進而推動美國勞動力市場降溫。預計短期美國經(jīng)濟將保持韌性，年內(nèi)或出現(xiàn)惡化風險，下半年美聯(lián)儲再次加息概率較高，短期美債利率或震蕩運行。
當前美國經(jīng)濟出現(xiàn)分化，但整體仍具韌性。美國制造業(yè)雖已步入衰退，但上世紀以來制造業(yè)增加值占GDP比重已大幅下降，僅制造業(yè)衰退較難快速引發(fā)更為廣泛的經(jīng)濟衰退，因此美國制造業(yè)衰退并不一定指向經(jīng)濟衰退。相比于美國制造業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線以下，美國服務業(yè)景氣度相對樂觀。聚焦房地產(chǎn)行業(yè)，當前需求回升、庫存緊缺程度提高推動了美國房地產(chǎn)行業(yè)近期回暖。
短期勞動力市場的增長預計將保持韌性。由于一些行業(yè)的職位空缺率仍較高，就業(yè)人數(shù)尚未完全恢復至疫情前的水平，因此部分行業(yè)的高增長支撐了美國就業(yè)市場強勁增長。一些勞動力缺口較大行業(yè)的非周期性預計也將支撐勞動力市場增長，因而預計短期美國勞動力市場將繼續(xù)保持較高的增速。但當前較多行業(yè)的勞動力供不應求在逐步緩解，隨著企業(yè)經(jīng)營壓力增大、招聘放緩，預計中長期勞動力市場增長將較弱，就業(yè)市場惡化最早或出現(xiàn)在今年四季度。
雖然儲蓄傾向增加以及學生貸款暫停計劃結(jié)束會減弱消費動力，但預計較強勁增長的就業(yè)以及實際收入增速回升將支撐美國消費韌性。目前居民儲蓄傾向提高，消費支出趨于謹慎。并且預計學生貸款暫停計劃結(jié)束將增加消費支出增長阻力。雖然儲蓄以及學生貸款暫停計劃對于消費的增益將減弱，但我們認為勞動力市場增長較強勁以及實際薪資增速持續(xù)反彈是未來消費繼續(xù)保持韌性的關(guān)鍵，預計此輪加息較難導致美國消費大幅下行。
企業(yè)利潤也已開始承壓，未來高利率持續(xù)預計將進一步推動美國企業(yè)利潤下滑，進而導致美國勞動力市場降溫。當前企業(yè)信貸標準較大幅度上升，居民貸款以及企業(yè)貸款增速均放緩。歷史上來看，信貸緊縮往往會推動失業(yè)率同比變動的滯后性提升，預計未來美聯(lián)儲長時間信貸緊縮會滯后性地推動失業(yè)率逐漸上升，美國經(jīng)濟軟著陸概率較低。由于疫情后企業(yè)利潤大幅超趨勢性增長，以及此輪加息前企業(yè)獲得大量低利率的貸款，因而短期企業(yè)借貸成本還未快速跟隨利率提升。但目前美國企業(yè)利潤在逐步惡化，預計未來增速進一步下探將導致勞動力市場降溫，進而導致美國消費支撐減弱。
房地產(chǎn)方面，短期庫存緊張或持續(xù)推動房地產(chǎn)市場回暖，但中長期房地產(chǎn)市場回暖較難持續(xù)。當前高利率下房主售房意愿普遍不強，新建住房對庫存狀況的改善仍需等待一段時間，房地產(chǎn)市場短期或繼續(xù)回暖。但中長期來看，未來竣工房屋庫存量上升或造成新房價格下行壓力，且存在美聯(lián)儲緊縮政策推動已經(jīng)企穩(wěn)的抵押貸款利率進一步上行的可能，疊加利率、預計將持續(xù)較長一段時間保持高位，因而房地產(chǎn)市場在降息臨近之前較難切實地全面復蘇。
整體而言，預計短期美國經(jīng)濟增長將具韌性，年內(nèi)美聯(lián)儲再次加息概率較高。當前美國經(jīng)濟雖然出現(xiàn)分化，制造業(yè)出現(xiàn)衰退，但房地產(chǎn)市場出現(xiàn)反彈，住宅投資對美國GDP增長的拖累短期將有所減弱，且消費仍將保持韌性，預計短期美國經(jīng)濟仍將以不低的增速增長。中長期而言，預計高利率將對于企業(yè)經(jīng)營構(gòu)成壓力，導致勞動力市場走弱，進而推動美國經(jīng)濟出現(xiàn)惡化風險。同時，在勞動力保持較強勁增長以及租金價格降幅有限的背景下，短期核心CPI下降斜率或不及預期。因此，下半年美聯(lián)儲再度加息概率較高，當前10年期美債利率對于貨幣政策路徑預期的調(diào)整較為充分，短期或震蕩運行。
編輯/Jeffrey
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