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2022 年經(jīng)營穩(wěn)中向好，23Q1 收入提速。公司2022 年實現(xiàn)營收35.79 億元，同比增長17.52%；歸母凈利潤3.51 億元，同比增長64.54%。2023Q1 實現(xiàn)營收10.01 億元，同比增長25.98%，歸母凈利潤0.99 億元，同比增長30.94%。
公司系國內(nèi)特種電機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，電機(jī)市場空間超1500 億元。公司系國內(nèi)特種電機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品包括防爆電機(jī)、普通電機(jī)、核用電機(jī)、起重冶金電機(jī)、主氦風(fēng)機(jī)等，主要應(yīng)用于石化、煤炭、煤化工、冶金、核電等領(lǐng)域。綜合考慮新增和存量更新需求，我們保守預(yù)計中國電機(jī)行業(yè)空間超1500 億元，保持穩(wěn)健增長；從競爭格局看，電機(jī)市場競爭較為充分，大中型電機(jī)市場集中度較高，中小型電機(jī)市場集中度較低，外資品牌以西門子/ABB 為代表，國內(nèi)臥龍電驅(qū)和佳電股份處于領(lǐng)先地位。
高效節(jié)能成為電機(jī)行業(yè)發(fā)展共識，能效升級推動龍頭份額提升。從需求側(cè)看，國家“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)下游行業(yè)大力減排，高能效電機(jī)節(jié)能效果顯著，已成為行業(yè)發(fā)展共識；從供給側(cè)看，國內(nèi)多次更新強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電動機(jī)能效限定值及能效等級》，提高最低電機(jī)能效標(biāo)準(zhǔn)，且工信部政策文件提出2023 年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7 億千瓦，2025 年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上，據(jù)此測算節(jié)能電機(jī)行業(yè)2023-2025 年有望保持20%以上的增長。受益于能效升級趨勢，佳電股份/南陽防爆近5年收入CAGR 達(dá)18%+/13%+增長，行業(yè)龍頭企業(yè)增速遠(yuǎn)高于電機(jī)行業(yè)增速。
三代核電批量化建設(shè)趨勢形成，四代主氦風(fēng)機(jī)打開公司成長空間。三代核電方面，我國三代核電已形成批量化建設(shè)趨勢，公司在二代核電市占率超80%，三代核電領(lǐng)域已實現(xiàn)了多系統(tǒng)電機(jī)的國產(chǎn)化，未來并購哈動裝落地將強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分受益核電批量化建設(shè)。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優(yōu)勢發(fā)展最為快速，公司作為主氦風(fēng)機(jī)核心供應(yīng)商，已中標(biāo)10 臺主氦風(fēng)機(jī)，未來有望打開公司成長空間。
盈利預(yù)測與估值：公司作為特種電機(jī)隱形冠軍，充分受益電機(jī)能效升級趨勢帶來的份額提升，三代/四代核電業(yè)務(wù)打開更大成長空間。不考慮哈動裝資產(chǎn)注入，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.42/5.62/6.87億元，對應(yīng)PE 17/14/11 倍，一年期合理估值為14.80-18.50 元（對應(yīng)23年P(guān)E 20-25x），首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；四代高溫氣冷堆進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，解決同業(yè)競爭問題不及預(yù)期。
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