在注冊(cè)制全面鋪開(kāi)的助力下，加上寬松政策護(hù)航，今年上市公司并購(gòu)重組愈發(fā)活躍。大手筆交易頻現(xiàn)，創(chuàng)新交易迭出，是今年并購(gòu)重組市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵詞。
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數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，啟動(dòng)和推進(jìn)涵蓋股權(quán)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)、置換在內(nèi)的并購(gòu)重組公司家數(shù)超500家，涉重大重組事件的上市公司家數(shù)突破百家。百億級(jí)重組大單頻現(xiàn)，國(guó)資擔(dān)綱先鋒，一方面優(yōu)化國(guó)有資本布局、推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面也同步抬升了國(guó)資證券化率，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與資本市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)“雙向奔赴”。
同時(shí)，以“A并A”為代表，創(chuàng)新型并購(gòu)案例頻繁出現(xiàn)。在市場(chǎng)化重組持續(xù)推進(jìn)下，參與各方盡顯創(chuàng)新活力。不過(guò)，也有部分交易受到市場(chǎng)質(zhì)疑，疊加重組本身的復(fù)雜性，以及終止案例的出現(xiàn)，如何平衡上市公司并購(gòu)重組推進(jìn)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，依然是重要課題。
國(guó)資領(lǐng)銜并購(gòu)重組
6月下旬以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)加速活躍。僅近幾天內(nèi)，至少有東湖高新、*ST天沃、青島港、中設(shè)股份、桂東電力、宏川智慧6家公司籌劃重大資產(chǎn)重組，涵蓋資產(chǎn)出售及購(gòu)買(mǎi)等多類(lèi)別。
今年上半年公布啟動(dòng)和推進(jìn)重大資產(chǎn)重組的上市公司數(shù)量超百家，機(jī)械設(shè)備、移動(dòng)通信、生物醫(yī)藥等行業(yè)都是重要陣地。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)研究員周茂華認(rèn)為，并購(gòu)重組活躍，是上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)未來(lái)預(yù)期樂(lè)觀(guān)的折射，也是政策效應(yīng)加持的反映。
近年來(lái)，《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案》、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相繼發(fā)布或修訂，市場(chǎng)短板不斷補(bǔ)齊，審核效率同步提升，并購(gòu)重組市場(chǎng)活力被大幅激發(fā)。
審核效率有多高？以魯西化工發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為例，3月1日受理后，當(dāng)月便獲得通過(guò)；短短一個(gè)半月，公司并購(gòu)重組審核已接近尾聲。
重組案例數(shù)量的增多，只是活力表現(xiàn)的一維，A股并購(gòu)重組市場(chǎng)同步實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。表征之一是，過(guò)去的蹭熱點(diǎn)、炒概念、“三高”并購(gòu)大幅減少，殼價(jià)值縮水明顯，上市公司日趨理性，圍繞主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的市場(chǎng)化資產(chǎn)重組已成絕對(duì)主流。
華泰證券投行人士李偉（化名）表示，“全面注冊(cè)制下，殼資源不再奇貨可居，上市公司重組交易更加聚焦產(chǎn)業(yè)邏輯，注重資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，不斷加大對(duì)‘含科量’高、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、綠色低碳等高成長(zhǎng)和高附加值領(lǐng)域的投入。”
周茂華認(rèn)為，并購(gòu)重組活躍，是市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)信心的表現(xiàn)。“隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，以及資本市場(chǎng)改革深化，并購(gòu)重組市場(chǎng)的生命力和活力，將在促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、資本高水平循環(huán)中發(fā)揮重大作用。”
百億級(jí)重組大單頻現(xiàn)
國(guó)企、央企上市公司是上半年A股并購(gòu)重組的先鋒力量?；I劃重組主體活躍，貢獻(xiàn)了多例百億元級(jí)別交易對(duì)價(jià)的案例?；春幽茉?、紫光股份、青島港等都是其中典型代表。
以淮河能源為例，作為蕪湖市規(guī)模較大的集物流、貿(mào)易、港口、運(yùn)輸為一體的國(guó)有控股上市公司，淮河能源以港口為戰(zhàn)略支撐點(diǎn)和物流平臺(tái)，向現(xiàn)代物流企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。6月1日，公司拋出籌劃重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬收購(gòu)潘集發(fā)電100%股權(quán)、淮浙煤電50.43%股權(quán)、淮浙電力49%股權(quán)?；春幽茉醋鳛楫?dāng)?shù)貒?guó)資重要資本運(yùn)作平臺(tái)的身份昭然。
“在央企國(guó)企提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程中，資本市場(chǎng)是大舞臺(tái)，并購(gòu)重組是加速器?！敝苊A表示，央企國(guó)企本身體量較大，無(wú)論是橫向合并戰(zhàn)略性重組，還是縱向聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈整合，抑或是專(zhuān)業(yè)化整合，往往都是大體量交易。這一方面有利于進(jìn)一步提升國(guó)有資源運(yùn)營(yíng)配置效率，另一方面也為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
國(guó)資委日前明確了“中央企業(yè)要以上市公司為平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)核心功能”等要求。證券監(jiān)管部門(mén)也從資本市場(chǎng)監(jiān)管角度，對(duì)央企控股上市公司進(jìn)一步通過(guò)并購(gòu)重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)提出期望和建議。這是“中國(guó)特色估值體系”提出后兩大部委再度聯(lián)手，部署央企上市公司提質(zhì)增效。
周茂華認(rèn)為，一方面是政策助力，同時(shí)“中特估”行情的演繹，也抬升了國(guó)有資本的運(yùn)作空間，央企國(guó)企的并購(gòu)重組運(yùn)作活躍期仍有望延續(xù)。
并購(gòu)重組持續(xù)活躍，為行業(yè)龍頭公司搭建起更大的舞臺(tái)。李偉認(rèn)為，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組活躍，大市值公司及行業(yè)龍頭公司可借此獲得更多的并購(gòu)資源，未來(lái)發(fā)展空間會(huì)更加寬闊；小型企業(yè)也可以借助內(nèi)生和外延兩條路徑加速成長(zhǎng)，在新興產(chǎn)業(yè)釋放更大活力。
創(chuàng)新交易案例迭現(xiàn)
在并購(gòu)重組的百花園中，既有大體量的參天大樹(shù)，也有百花爭(zhēng)艷，“A并A”這一獨(dú)特的重組方式，已經(jīng)長(zhǎng)成鮮艷花叢。
今年以來(lái)，建發(fā)股份收購(gòu)美凱龍、山東黃金收購(gòu)銀泰黃金、神州數(shù)碼收購(gòu)山石網(wǎng)科等案例都已啟動(dòng)或平穩(wěn)推進(jìn)，而且還出現(xiàn)有開(kāi)創(chuàng)性意義的創(chuàng)新型案例。
6月中旬，石化龍頭恒力石化籌劃分拆所屬子公司康輝新材通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式，實(shí)現(xiàn)重組上市。重組后，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東。由此，恒力石化成為A股首單民企“分拆+借殼”并進(jìn)的案例。
“‘A并A’通常會(huì)在估值相對(duì)底部表現(xiàn)活躍。”李偉認(rèn)為，“合理估值設(shè)置偏低估值下，具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)的中小市值上市公司既可以成為并購(gòu)者，也容易成為被并購(gòu)對(duì)象。與并購(gòu)非常資產(chǎn)相比，‘A并A’運(yùn)作更為透明，估值也更能反映出上市公司真實(shí)資產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)價(jià)值，因此，具備整合能力的龍頭公司表現(xiàn)出更強(qiáng)的整合擴(kuò)張意愿?！?/p>
A股虎年首例“A并A”案例也在今年上半年迎來(lái)實(shí)質(zhì)性突破。今年2月，中聯(lián)重科開(kāi)始籌劃分拆所屬子公司中聯(lián)高機(jī)重組上市的預(yù)案。路暢科技則通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中聯(lián)高機(jī)100%股權(quán)并募集配套資金，由此進(jìn)軍高空平臺(tái)作業(yè)領(lǐng)域。
今年上半年還出現(xiàn)一些罕見(jiàn)的資產(chǎn)重組案例，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。
今年4月，西藏旅游籌劃以支付現(xiàn)金的方式向新奧控股購(gòu)買(mǎi)北海新繹游船不低于51%股權(quán)，由此，西藏旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)將在旅游景區(qū)、旅游服務(wù)及旅游商業(yè)基礎(chǔ)上，新增海洋旅游運(yùn)輸服務(wù)業(yè)務(wù)，從而進(jìn)一步完善旅游業(yè)務(wù)的產(chǎn)品體系。這起交易原本有利于助推公司提升盈利能力，但是新繹游船是此前上市公司新智認(rèn)知?jiǎng)冸x的資產(chǎn)。同一資產(chǎn)，能否借助并購(gòu)重組“二次上市”，依然待解。
此外，并非所有重組都能順利推進(jìn)。6月29日，捷強(qiáng)裝備原籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)卡迪諾科技100%股權(quán)，但各方對(duì)最終交易條件未能達(dá)成一致，無(wú)法就股權(quán)收購(gòu)事宜達(dá)成預(yù)期共識(shí)，最終流產(chǎn)。這已是捷強(qiáng)裝備第二次在籌劃收購(gòu)卡迪諾科技上失手。
“并購(gòu)重組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，隨著并購(gòu)重組數(shù)量的增多和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容，未來(lái)終止案例也會(huì)同步走高?！崩顐フJ(rèn)為，一方面要對(duì)各種不確定性提前準(zhǔn)備，另一方面也有必要對(duì)并購(gòu)熱潮中的伴生風(fēng)險(xiǎn)提前防范，包括其間偶現(xiàn)的資金占用、輸送利益、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為?！爸挥写俪珊霉尽⒑庙?xiàng)目、好中介良性互動(dòng)，才能帶動(dòng)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的長(zhǎng)期健康發(fā)展?！?/p>
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