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業(yè)績預(yù)覽 預(yù)告2025 年盈利同比增1.2% 招行發(fā)布2025 年業(yè)績快報(bào)，全年?duì)I收增速轉(zhuǎn)正、同比增長0.01%，4Q25 單季度營收同比增長1.57%；全年歸母凈利潤同比增長1.21%，4Q25 利潤增長提速、同比增速達(dá)3.41%。我們1 月份發(fā)布報(bào)告《H股股息率低于大行，A股則相反？》提出，招行具備成長性之外，同時(shí)具備高分紅能力，主要源自：1）多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來的營收穩(wěn)定性；2）低負(fù)債成本、優(yōu)質(zhì)的客群結(jié)構(gòu)、專業(yè)的風(fēng)控能力帶來的更穩(wěn)健、可預(yù)期的信用成本。但2023 年11 月起，招行A股股息率反超四大行，H股股息率則持續(xù)低于四大行，我們認(rèn)為A股被顯著低估。在“低利率敘事”延續(xù)背景下，我們看好招行的高分紅屬性有望被A股投資者逐步認(rèn)可。另外，近期滬深300等指數(shù)拋壓對公司A股股價(jià)造成壓力（招行權(quán)重為2.04%、位居銀行股第一位）；不過目前A股前向估值已跌至0.8X以下、股息率重回5.0%以上，我們建議投資者把握現(xiàn)階段較高性價(jià)比的配置機(jī)會(huì)?！ ￡P(guān)注要點(diǎn) 凈利息收入延續(xù)良好表現(xiàn)。公司4Q25 凈利息收入同比增長2.9%，全年累計(jì)增長2.0%。公司規(guī)模保持高質(zhì)量增長，4Q25 資產(chǎn)/貸款/存款環(huán)比增3.4%/1.7%/3.3%，全年累計(jì)增7.6%/5.4%/8.1%. 非息收入降幅收窄。公司4Q25 非息收入同比降低0.8%，全年同比降幅收窄至3.4%，我們認(rèn)為或主要受益于：1）財(cái)富管理市場活躍，“存款搬家”敘事下居民投資需求擴(kuò)容帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)增長；2）其他非息適度合理逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)定營收表現(xiàn)。 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。公司預(yù)告4Q25 末貸款不良率為0.94%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率環(huán)比降低14.1pct至391.8%，仍處于全國性銀行領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)四季度撥備下行或由于公司審慎處置零售風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍持續(xù)優(yōu)于同業(yè)?！ ∮A(yù)測與估值 維持盈利預(yù)測不變。公司A股交易于0.8x/0.7x 2026E/2027EP/B，H股交易于0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B。維持A股目標(biāo)價(jià)58.35 元不變，對應(yīng)1.2x/1.1x 2026E/2027E P/B和56%上行空間。維持H股目標(biāo)價(jià)60.49 港元不變，對應(yīng)1.1x/1.0x 2026E/2027E P/B和30%上漲空間。維持跑贏行業(yè)評級?！ ★L(fēng)險(xiǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，不良生成壓力提升?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。
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