智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，即時(shí)配送行業(yè)處于高增長(zhǎng)階段，順豐同城(09699)作為獨(dú)立第三方配送龍頭，競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化，內(nèi)外雙飛輪效應(yīng)顯著，在即時(shí)零售萬(wàn)物到家新征程下，有望呈現(xiàn)更高成長(zhǎng)性。目標(biāo)價(jià)18.1港元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
即時(shí)零售：發(fā)展?jié)摿薮?，巨頭較量的新藍(lán)海
【資料圖】
1、激烈爭(zhēng)奪份額的背后：新增新空間+遠(yuǎn)近場(chǎng)協(xié)同激活流量。1）從餐飲外賣到“萬(wàn)物到家”。2）即時(shí)零售主要服務(wù)模式及特征：即時(shí)零售已經(jīng)形成了以“前置倉(cāng)”、“綜合即時(shí)零售平臺(tái)”和“店倉(cāng)一體自營(yíng)”為代表的典型模式。3）距離消費(fèi)者更近的新業(yè)態(tài)，發(fā)展?jié)摿Υ?。?jù)商務(wù)部《即時(shí)零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》數(shù)據(jù)：2024年我國(guó)狹義即時(shí)零售市場(chǎng)（不包含餐飲外賣）規(guī)模達(dá)7810億元，同比+20.15%，2018-2024年均CAGR達(dá)50%。而以高頻復(fù)購(gòu)為特征的餐飲外賣需求同樣保持增長(zhǎng)。據(jù)艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)在線餐飲外賣市場(chǎng)規(guī)模18-24年CAGR達(dá)24%。4）遠(yuǎn)近場(chǎng)協(xié)同激活流量。各電商巨頭圍繞“30分鐘生活圈”的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，核心動(dòng)機(jī)并非單純只為了即時(shí)的本地業(yè)態(tài)，更多在于遠(yuǎn)近場(chǎng)的協(xié)同以激活流量：近場(chǎng)以即時(shí)性筑牢用戶粘性，遠(yuǎn)場(chǎng)以豐富度拓展消費(fèi)邊界，形成兩者自由流轉(zhuǎn)、相互賦能的業(yè)態(tài)。
快速增長(zhǎng)的即時(shí)零售拉動(dòng)即時(shí)配送需求
1）高速增長(zhǎng)的即配需求：商品供給豐富度的不斷增加以及消費(fèi)者對(duì)于“分鐘級(jí)”履約的需求，共同推動(dòng)了即時(shí)配送行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)顯示：2024年中國(guó)即配行業(yè)訂單規(guī)模達(dá)到約482.8億單，同比增長(zhǎng)17.6%，2019-2024年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.3%。預(yù)計(jì)到2030年，全國(guó)即時(shí)配送訂單規(guī)模將達(dá)到1008.4億單，2024-2030E預(yù)計(jì)保持年均13.1%的增長(zhǎng)。2）運(yùn)力組織模式分析：即時(shí)配送平臺(tái)在運(yùn)力組織上主要采取“三軌并行”：眾包、自營(yíng)與勞務(wù)派遣，其中眾包因資產(chǎn)最輕、擴(kuò)張最快，已成為主流選擇。
跨越盈虧拐點(diǎn)，盈利持續(xù)改善
1、國(guó)內(nèi)最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)：順豐同城通過(guò)全面覆蓋新消費(fèi)時(shí)代的四大主要場(chǎng)景——餐飲外賣、同城零售、近場(chǎng)電商和近場(chǎng)服務(wù)，構(gòu)建新消費(fèi)生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施，致力于成為“新消費(fèi)配送第一品牌”。1）延續(xù)順豐品牌美譽(yù)+服務(wù)能力，形成協(xié)同效應(yīng)。2）獨(dú)立第三方即時(shí)配送：受益于獨(dú)立性，有望優(yōu)先匹配新增需求。3）順豐優(yōu)勢(shì)：高品質(zhì)、高單價(jià)、避高峰優(yōu)勢(shì)。
內(nèi)外雙飛輪看順豐同城
1、內(nèi)部飛輪：順豐控股生態(tài)賦能，驅(qū)動(dòng)內(nèi)單業(yè)務(wù)高增。2、外部飛輪之一：受益于即時(shí)零售新征程。同城配送服務(wù)中：1）商家為核心服務(wù)對(duì)象，2024年面向商家的營(yíng)收占同城配送服務(wù)73%，25H1提升至77%。2）面向消費(fèi)者的服務(wù)量持續(xù)高增，2021-2024年CAGR高達(dá)30%。3、外部飛輪之二：投資白犀牛、加注無(wú)人車，內(nèi)享降本增效，外享資產(chǎn)升值。
利潤(rùn)預(yù)測(cè)：給予公司2025-27年歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.3、4.6和7.1億人民幣；同比分別增長(zhǎng)73%、100%、55%；EPS為0.25、0.50、0.77元，PE為40、20、13倍，該行預(yù)測(cè)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3.6、6.0和8.1億人民幣，同比分別增長(zhǎng)146%、67%和35%，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)PE分別為25、15、11倍。目標(biāo)價(jià)：該行給予2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值166億港幣，目標(biāo)價(jià)18.1港元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前空間64%，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：即時(shí)零售增長(zhǎng)不及預(yù)期、合作商家拓展、消費(fèi)者需求不及預(yù)期、最后一公里服務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、騎手人力外包成本節(jié)減不及預(yù)期。
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