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事件：
公司于近日發(fā)布2023 年半年度報告，23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入21.67 億元（+18.69%），歸母凈利潤5.31 億元（+72.29%），扣非后歸母凈利潤4.90億元（+83.58%）。23Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入10.98 億元（+17.39%），歸母凈利潤3.01 億元（+55.37%），扣非后歸母凈利潤2.78 億元（+58.32%）。
點(diǎn)評：
阿膠系列穩(wěn)定增長，毛利率顯著改善。23H1 公司阿膠系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收19.25 億元（+20.77%），毛利率為72.88%（+3.72pct），其他藥品及保健品實現(xiàn)營業(yè)收入1.50 億元（+9.03%），毛驢養(yǎng)殖及銷售實現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元（-4.24%%），非核心業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步縮減。
國內(nèi)滋補(bǔ)中藥龍頭，未來藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動。
藥品方面：1）阿膠塊持續(xù)恢復(fù)性穩(wěn)健增長。原材料驢皮價格可控，東阿阿膠零售價已回歸正常價值預(yù)期，市占率方面經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整有望逐步恢復(fù)至歷史高水平。2）復(fù)方阿膠漿醫(yī)療+零售雙渠道放量。①醫(yī)療渠道：積極開拓醫(yī)療渠道增量。公司啟動“復(fù)方阿膠漿治療癌因性疲乏臨床價值評估研究”，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)不斷獲得認(rèn)可。醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)試點(diǎn)開展，復(fù)方阿膠漿醫(yī)保支付限制取消，恢復(fù)至說明書范圍，有望在醫(yī)療渠道端開拓增量。②零售渠道：復(fù)方阿膠漿通過實施品牌喚醒和品牌煥新的整合營銷策略，加強(qiáng)終端合作，提高品牌品類曝光度，此外學(xué)術(shù)循證研究有望為零售渠道賦能，協(xié)同放量。3）品種培育及新品開發(fā)：圍繞肝腎滋補(bǔ)男科領(lǐng)域，開展健腦補(bǔ)腎丸、龜鹿二仙口服液等療效獨(dú)特大品種的二次開發(fā)，通過臨床精準(zhǔn)定位，拓展新人群，積極開展適應(yīng)癥拓展研究。
健康消費(fèi)品方面：經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變，積極推廣新品種。健康消費(fèi)品方面更加側(cè)重消費(fèi)邏輯，桃花姬阿膠糕尋找品牌代言人合作，設(shè)立健康消費(fèi)品中心和新零售中心，陸續(xù)在上海、深圳等地建立辦公中心，以全新的思路和理念經(jīng)營健康消費(fèi)品板塊。東阿阿膠保健品子公司23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入2.97 億元（+118.43%），實現(xiàn)快速增長。
盈利預(yù)測及投資建議。鑒于公司阿膠行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望逐步形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動，上半年業(yè)績略超年初預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025 年營業(yè)收入分別為47.69/54.39/62.08億元， 歸母凈利潤分別為10.39/12.41/14.94 億元， EPS 分別為1.61/1.93/2.32 元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：中藥材價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品動銷不及預(yù)期風(fēng)險等。
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