【資料圖】
中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對味知香進行研究并發(fā)布了研究報告《收入提速，利潤改善》，本報告對味知香給出買入評級，當前股價為39.88元。
味知香(605089)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年半年報，收入業(yè)績符合預(yù)期。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收4.17億元，同比+10.30%；歸母凈利潤0.75億元，同比+6.12%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比+18.17%。2023年二季度，公司實現(xiàn)營收2.15億元，同比+11.94%；歸母凈利潤0.39億元，同比+12.59%；扣非歸母凈利潤0.38億元，同比+22.88%。
零售端承壓，批發(fā)渠道穩(wěn)健，新渠道穩(wěn)步開拓。分產(chǎn)品看，2023年Q2，公司牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產(chǎn)魚類/水產(chǎn)蝦類分別實現(xiàn)營收0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25億元，同比+16.36%/+16.75%/+6.61%/+94.59%/+27.62%/+6.77%，預(yù)計主要系：（1）居民購買力與牛、豬、雞鴨肉相對價格變化影響肉類消費結(jié)構(gòu)；（2）公司法風(fēng)羊排、烤魚等新品持續(xù)推廣。分渠道看，2023年Q2，公司加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)營收1.13/0.26/0.61億元，同比+11.61%/-26.62%/+22.76%；直銷及其他渠道/電商渠道分別實現(xiàn)營收366.10/49.47萬元，同比+84.97%/-70.11%；商超渠道收入達779.97萬元；預(yù)計主要系：（1）零售端需求受消費力影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整；（2）公司加大批發(fā)渠道招商，同時原有酒店和連鎖餐飲客戶場景與需求緩慢修復(fù)；（3）公司加大商超渠道業(yè)務(wù)拓展并在一些KA渠道實現(xiàn)突破。招商方面，2023年Q2，公司凈開加盟店/經(jīng)銷店/商超客戶/批發(fā)客戶0/18/10/44家至1733/716/51/496家，批發(fā)與商超逐步推進。
原材料成本回落，盈利能力改善。公司23Q2毛利率26.04%，同比提升2.03pct，預(yù)計主要系牛肉、豬肉等原材料價格回落。費用率方面，23Q2銷售費用率4.26%，同比增加0.90pct；毛銷差21.77%，同比+1.13%，預(yù)計主要系公司為新渠道拓展增加團隊人才儲備。23Q2管理/研發(fā)/財務(wù)費用率3.47/0.45/-1.33%，同比+0.01/-0.01/-0.13pct，費用管控較為嚴格。綜上，23Q2，公司凈利率18.19%，同比+0.1pct，預(yù)計伴隨原材料價格回落，公司盈利能力有所改善。
背靠朝陽賽道，公司產(chǎn)銷兩頭穩(wěn)步推進。預(yù)制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在產(chǎn)品方面具備先發(fā)優(yōu)勢和在渠道方面具備獨占性。生產(chǎn)端來看，伴隨新增5萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)以及新品研發(fā)，產(chǎn)能的“量”與“質(zhì)”有望進一步提升；銷售端，公司積極推進多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在農(nóng)貿(mào)市場穩(wěn)步滲透外，街邊店也成功投入運營并進行推廣，同時經(jīng)銷渠道進一步推進與商超合作；B端方面，銷售團隊持續(xù)擴充，批發(fā)渠道深耕，團餐、小餐飲有望貢獻新增量。
投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)半年報，考慮需求修復(fù)、渠道開拓與原材料價格波動影響，我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為9.42/11.62/14.62億元（前次為11.30/14.93/19.10億元），凈利潤分別為1.77/2.08/2.54億元（前次為2.10/2.77/3.48元），維持“買入”評級
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格波動；食品安全事件。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達90%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.23。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為45.68。
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